太原重工看好挖掘机和能源装备发展前景旋切机

太原重工：看好挖掘机和能源装备发展前景

1)公司是我国重机行业的重要企业之一,近年来受益于能源、矿山、铁路等设备的大力发展。产品结构升级加快,应用于矿山等领域的大型挖掘机产量快速增长,占公司收入比例持续提高;受冶金行业投资需求不景气以及公司主动调整产品结构的影响,起重机占公司业务的比例呈现下降;轧锻设备增长势头持续较好,车轮业务受经济环境和竞争的影响,销量同比下降较多。2009年前三季度公司完成收入57.42亿元,实现净利润4.05亿元,分别同比增长14.5%和17.1%。我们估算,前3季度起重机占公司收入的1/3左右,挖掘机约占公司收入的1/4。

2) 挖掘机是公司近两年重要增长点。目前公司主导产品是35立方米及以下大型挖掘机,主要用于露天煤矿、铁矿和有色金属矿,占据国内市场的主要份额。公司的新产品是55立方米的超大型挖掘机,产品满足了煤矿大型化对机械产品的升级需求,竞争对手主要是进口品牌和产品,未来的增长潜力很大。公司的55立方米挖掘机已经得到市场的认可,且已经获得批量订单,将成为公司未来2年最具爆发力的产品。我们认为,挖掘机将是公司2010年的最主要业绩增长点,预计收入将保持30%-40%的增长。

3) 公司的起重机传统上以钢铁行业为主,近年来由于钢铁行业投资回落,同时新能源、港口等领域对起重机的需求日益提高,公司加快对起重机产品的结构调整,钢铁领域的起重机产量下降,占比持续降低;水电、核电起重机的生产和销售形势较好,公司的结构调整战略取得成效。未来公司将继续开拓起重机产品的新领域,同时还将积极扩大出口市场。我们预计2010年公司的起重机收入增幅为10%左右。

4)风电设备是公司的新业务,根据规划,公司先发展齿轮箱、主轴等零配件,并向风电整机领域延伸,目前公司风电设备已有订单3亿元以上,将成为公司新的增长点。公司轧锻设备的管轧机主要应用于钢铁行业,大型锻压机主要应用于型材加工,预计这些产品2010年仍将保持稳定增长,预计增幅在15%以上。

5) 未来2年公司增发项目达产将成为中长期利润增长点。临港重型装备基地项目主要产品包括造船门机、港口机械、桥式起重机等大型起重运输设备,大型风电发电设备,以及重型容器等,预计2011年以后可陆续投产,达产后可实现年销售100亿元,利润总额8亿元。

大型铸锻件国产化技术改造项目,将新增铸件年产量5万吨,新增锻件年产量6.5万吨。新增125MN 水压机,从而提升公司大型铸锻件的生产能力,为发展核电、风电、造船等业务提供支持。预计2011年后可陆续投产,达产后新增年收入30亿元,利润总额2.5亿元。

我们预计2009年-2011年公司每股收益分别为0.78元、0.97元和1.20元,按2010年16-20倍市盈率,公司合理估值为15.52-19.4元,给予“谨慎推荐”评级。

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